2026年3月18日，斑马智能信息本领股份有限公司（简称：斑马智能）庄重向港交所递交上市肯求，开启第二次港股IPO冲刺，距离2025年8月初度递表失效仅昔时7个月。

图片来源：斑马智能招股书

三大痛点

这次闯关前，斑马智能挑升在2026年2月完成改名，由“斑马网络本领股份有限公司”变更为现名，刻意弱化传统网络本领标签，强化AI智能属性，试图以全新成本叙事打动港股阛阓。

这次IPO由德强项银行、中金公司及国泰君安外洋联席保荐，估值预期高达220亿元。

这家企业的出身自带光环。这家由阿里巴巴与上汽集团在2015年联手斥资10亿元诞生互联网汽车基金孵化的企业，从出身起就顶着“中国最大以软件为中枢的智能座舱贬责决议供应商”的光环，是行业内名副其实的独角兽。

IPO前，阿里系系数捏股41.67%、掌控37.09%投票权，上汽系捏股32.90%、领有35.48%投票权，两边为共同控股推动，酿成双巨头共治口头。

上汽为其提供整车平台、量产考证场景与领路的客户资源，阿里则输出底层操作系统、云臆想及全域生态资源，两大推动的加捏让斑马智能快速崛起。

2016年，首款搭载斑马系统的荣威RX5上市，凭借“你好，斑马”的语音交互功能一举开启国产智能座舱的发蒙期间，首月销量冲破2万辆，成为互联网汽车的标杆产物。

而后数年，斑马智能完成多轮融资，国投变嫌、云锋基金、一汽变嫌基金等顶级成本接踵入局，限度2025年底，其智能座舱贬责决议累计搭载938.9万套，覆盖69家主机厂，2024年以收入限制登顶行业榜首。

相干词，光鲜数据背后是难以隐敝的盘算困局。

前CFO夏莲在初度递表后三天的公开吐槽，更是提前为这场二次IPO蒙上暗影，直言“昔时三年也许是斑马最佳的三年”“莫得门槛的座舱本领，车厂王人不错我方干”，如今看来，这番言论早已一语成谶。

斑马智能的财务数据，绝对撕开了行业头部企业的盘算遮羞布，营收停滞、损失大增、钞票减值三大痛点，直指其买卖模式的中枢短板。

2023年至2025年，斑马智能营收区分为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间营收简直敬小慎微，2024年同比下滑5.5%，2025年小幅回暖却仍未回到2023年水平，即便累计装机量靠近千万台，限制效应也足够莫得转换为收入增长，业务增长天花板已然透露。

比营收疲软更夺目的是捏续扩大的损失黑洞。

2023年至2025年，斑马智能净损失区分为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，累计损失超36亿元，2025年损失额同比暴涨123.8%，创下诞生以来最大损失记载。

与此同期，公司毛利率捏续波动，从2023年的46.4%降至2024年的38.9%，2025年虽回升至41.9%，但仍未能归附至巅峰水平。

对于2025年的巨亏，斑马智能将主因归结为18.41亿元的无形钞票减值，这笔减值一起对应中枢的系统级操作系统贬责决议业务，公司称是阛阓竞争加重与策略向AI转型后的审慎评估，履行上是承认参增加年的传统本清爽线盈利预期大幅下调，中枢业务价值遭受重估，恰好印证了前CFO对于本领门槛消解的判断。

双重逆境

更令东说念主担忧的是资金链与研发参加的双重逆境。

斑马智能盘算举止现款流贯串三年净流出，2025年流出额达5.74亿元，限度2025年底现款及现款等价物仅剩约8.98亿元。以面前烧钱速率，资金仅能保管短期运营。

相干词，比资金吃紧更令东说念主担忧的，是公司移交危境的策略失焦。

而在AI转型的关节阶段，斑马智能研发参加却贯串缩水，从2022年的11.11亿元降至2025年的7.25亿元，研发东说念主员限制也同步回落，“一边喊AI转型，一边砍研发参加”的悖论，让阛阓对其转型决心和本领迭代才智绝对打上问号。

资金链紧绷与研发减轻互为因果，共同表露了斑马智能更深层的结构性问题：传统业务萎缩、新业务孱弱、推动深度绑定的三重逆境，安定性缺失成为其发展的致命桎梏。

业务层面，斑马智能酿成系统级操作系统贬责决议、AI全栈端到端贬责决议、车载平台就业三大板块。

名义看是三足鼎峙，实则严重失衡。其中，系统级操作系统贬责决议业务当作基本盘，2025年收入占比高达74.7%，但板块收入限制已从2023年的7.51亿元降至6.43亿元，重复多半钞票减值，本领壁垒被捏续侵蚀。

为扭转漏洞，斑马智能押注自主研发的“元神AI”架构，堪称行业首个专为车载环境打造的具备智能体特色的AI软件栈，试图转型为AI运行的智能座舱贬责决议行家前驱。

不外，AI业务买卖化仍处于萌芽阶段，2025年AI全栈端到端贬责决议业务仅结束收入6659.8万元，营收占比不及8%，即便增速可不雅，也远无法撑起公司的成本叙事，难以成为灵验增长的第二弧线。

推动依赖方面，斑马智能绝对堕入“阿里+上汽”的生态闭环。

销售端，博亚体育app2023年至2025年，上汽集团贯串三年稳居第一大客户，营收孝顺收占比区分为47.4%、38.8%、39.2%，这意味着，近四成收入足够系于单一推动，客户结构高度聚积。

采购端的依赖更为深层，2023年至2025年，斑马智能向阿里集团采购额占总采购额的58.4%、50.5%、40.7%，即便占比有所下降，但相似可超四成。

这种“左手衔接阿里本领，右手供给上汽车型”的内轮回模式，看似领路，实则足够受制于东说念主，一向上汽加大自研力度、阿里收紧生态资源复旧，公司业务将平直濒临断崖式下落，这亦然港股阛阓对科技公司IPO中枢的质疑窦之一。

从行业趋势来看，智能座舱赛说念虽恒久红利可不雅，但第三方就业商的糊口空间被捏续挤压，斑马智能堕入“前有车企自研堵截，后有科技巨头追兵”的夹缝逆境。

据灼识洽商瞻望，中国智能座舱软件贬责决议阛阓限制将从2024年的401亿元增至2030年的1149亿元，复合年增长率达19.2%，其中软件中枢贬责决议增速更快，年复合增长率达22.5%，赛说念恒久后劲无须置疑。

“软硬分离”

从行业演进来看，智能座舱赛说念确实存在笃定性的红利窗口。

跟着汽车从机械产物向智能末端演进，软件价值占比捏续提高，“软硬分离”成为行业新趋势，软件订阅和生态就业成为笃定性的盈利冲破口，斑马智能旗下车载平台就业2025年收入大增83.7%至1.51亿元，偶合印证了这一看法的可行性。

同期，近千万台的累计装机量、覆盖69家主机厂的客户网络，也为其累积了强大的数据钞票和用户基础，若能真实诱惑起“操作系统+AI大模子+车载平台”的相反化才智，仍有翻盘契机。

但表面上的可能性，正在被现实中的口头巨变赶紧挤压。当下行业口头已发生颠覆性变化，留给第三方就业商的窗口正在快速收窄。

这种挤压最初来自车企的自研海浪。

数据炫夸，2022年至2024年，车企自研智能座舱比例23%飙升至41%，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理念念星环OS等自研系统接踵落地。

背后逻辑明晰，即车企为掌控数据主权与定制化言语权，纷纷割断与第三方供应商的深度互助，平直压缩第三方就业商的阛阓份额，前CFO所言的“车厂王人不错我方干”正适应成为行业常态。

要是说车企自研是“前有堵截”，那么科技巨头的跨界降维打击便是“后有追兵”。华为鸿蒙座舱凭借全栈本领与生态上风快速下千里，2025年搭载车型价钱下探至18万元至22万元区间，平直切入斑马智能中枢阛阓。

百度Apollo、中科创达等玩家在细分边界捏续深耕，外洋巨头QNX紧紧占据高端阛阓，斑马智能本来的本领上风在同质化竞争中隐藏殆尽，堕入了高弗成低不就的“夹心层”逆境。

表里交困之下，斑马智能的二次港股IPO，既是一场近在眉睫的资金续命战，亦然第三方车载软件就业商行业逆境的聚积缩影，更是一场脱离推动襁褓的安定糊口大考。

回望昔时十年，斑马智能依靠阿里、上汽两大巨头的资源输血，从无到有成长为行业头部，累积了千万级装机量与世俗的客户覆盖，具备一定的行业基础价值，当作两大巨头在智能汽车生态的中枢布局，其数据钞票与本领累积仍有可挖掘空间，若AI业务能结束限制化买卖化落地，有望重构盈利逻辑，掀开新的增漫空间。

但成本阛阓的逻辑早已改变。如今，可捏续盈利才智、安定盘算才智、明晰的盈利前程才是中枢考量，而斑马智能偶合在这些关节目的上全面缺位。

面前，斑马智能推动相干交游占比过高，安定造血才智缺失；传统业务价值重估，增长能源勤苦；AI转型参加不及，买卖化落地遥不可及；行业竞争加重，阛阓份额捏续被蚕食；资金链垂危，盘算现款流捏续失血。

斑马智能前CFO夏莲的那句“不肯意为上市圈钱再屈身求全”，成为公司当下处境最冷峻的注脚，当推动红利适应消退，本领壁垒被绝对攻破，损失洞窟不断扩大，仅靠“行业第一”，压根无法得到成本阛阓的恒久招供。

赴港IPO，简略是斑马智能终末的解围契机，召募资金将用于研发参加、阛阓拓展、行家化布局与营运资金补充，若能奏效上市，有望缓解资金压力，为AI转型争取期间。

可若无法快速镌汰推动依赖、冲破AI买卖化瓶颈、重塑中枢本领壁垒，即便奏效登陆港股，也难以解脱“烧钱独角兽”的标签，最终难逃行业洗牌的淘汰运道。

对于这匹曾餍足无穷的行业黑马而言博亚体育app官网入口，这场IPO不是颠倒，而是真实学会安定行走的开始，能否破局而出，关节在于能否解脱巨头襁褓，找到属于我方的中枢糊口逻辑。

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